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波司登:半年净利增速超预期品牌化稳步落地可期 维持“买入”评级

2018-12-11 08:34
来源: 格隆汇
编辑:东方财富网

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K图 03998_21

  机构:中泰证券

  评级:买入

  目标价:无

  投资要点

  公司于2018-12-11发布半年度业绩公告,截止2018-12-11,收入同比增加16.4%至34.44亿元,毛利率提升2.2个百分点至42.3%,羽绒服业务毛利率提升7.9%至50.6%,基本符合预期,净利润同比为43.9%,为2.51亿元,中期股息为每股普通股2.0港仙。从整体来看,营收增速略高于我们预期,而净利润增速大幅超过前期预期。

  新品牌战略亮点:产品品牌化创新,公司加快产品研发创新,陆续推出泡芙轻暖系列、设计师系列、高端户外系列、知名IP合作系列等持续发力,并且除了在时尚化的持续创新,未来将通过同全球面料龙头Gore-tex战略合作,来提升产品功能性创新。渠道品牌化升级,公司除了对传统门店进行统一化品牌升级,也加强了同优秀一线ShoppingMall的合作,实现产品投放渠道的场景升级。广告渠道多元化投放,除了相对传统的电视媒介,公司亦加强了在新兴媒介的营销投放,如针对泡芙、极寒、设计师等系列的互联网宣传文案,分众传媒的楼宇投放等。结合两组数据,公司会员消费转化稳定增长,平均消费转化率达62%,同时年轻化趋势明显,25岁以下消费会员占比从17/18财年提升至10%,我们认为公司整体的品牌化整合战略效果明显。

  供应链弹性亮点:库存+订单”系统化管理,公司在回归健康库存水平的基础上,通过延续直营/批发订货完全分离+拉式下单/生产,来保证合理库存/订货水平。另外,由于实现了零售端和生产端的信息化贯通,配合公司现有的高效率15天优质快反供应,打造了完全一体化的高弹性供应链系统。最终反映在存货周转天数上,可以清晰地看到已经从三年前的200天明显下降至111天,未来可以预期将始终保持在改合理周转区间。

  投资建议:作为战略聚焦羽绒服业务的第一个财年,高溢价产品线的增量推动,以及供应链管理的持续优化,将为公司未来的盈利持续增长提供核心驱动。在当前时点来看,公司品牌化战略落地稳定可期,短期维持前期判断,预计2019-2021财年7.99亿元、9.97亿元、12.24亿元,对应EPS为0.07、0.09、0.11元,维持“买入”评级。

  风险提示事件:1、由于消费分化加剧,新产品线扩张不达预期;2、成装等服装细分品类竞争加剧,品牌化不达预期。3、对外贸易的强政策不确定性。

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(文章来源:格隆汇)

(责任编辑:DF386)

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